ここ最近の金相場は、FRBの利上げ観測をどう消化するかが最大のテーマでした。6月16〜17日のFOMCでインフレ退治を前面に出した姿勢が強調されて以来、「次は利上げではないか」という警戒感が相場に重くのしかかってきました。ところが、7月3日に発表された6月の米雇用統計が、その一方通行だった空気にブレーキをかけました。今回の雇用統計は、今後の相場を占う極めて重要な読みどころとなります。

綱引きするインフレ圧力の行方

現在のインフレ圧力をめぐっては、二つの力が激しく綱引きをしています。

押し下げ役となっているのは原油と天然ガスです。中東紛争で高騰していたエネルギー価格の急落は、物価の重石が一つ外れたことを意味します。ウォーシュFRB議長も7月1日のECB年次フォーラムで、先行きのインフレ期待が低下したとの手応えを口にしました。

しかし、安心するのは時期尚早です。議長は同時に、「現在の金利水準のままで2%の物価目標を無理のない期間で達成できるのか」という根源的な疑問を突きつけました。もしFRBが2%超えのインフレを黙認すると市場が期待するなら、それは失望に終わるとまで踏み込んでいます。必要であれば政策を動かすという含みを残したことで、物価目標までの距離に対する不透明感が、利上げ観測をくすぶらせ続けているのです。

雇用統計の精緻な分解：見えない「質の悪い低下」

市場では、FRBの関心が雇用最大化から物価安定へ移りつつあるとの見方が急速に広がっていました。そこへ発表された6月の雇用統計は、労働市場にも目配りが必要な状況を映し出す、非常に微妙な内容でした。

• 失業率のカラクリ：失業率は前月の4.3%から4.2%へ低下し、2025年7月以来の低水準となりました。しかし、この裏には労働参加率が61.8%から61.5%へ下落したという事実があります。
• 労働力人口の減少：労働力人口が72.0万人も減少したことで、雇用が大きく増えなくても失業率が低下するという現象が起きました。景気の強さによる改善ではなく、働き手が市場から離脱した「質の悪い低下」です。
• 危うい均衡：雇用も失業も少ない水準で需給が釣り合う現在の状態は、何らかのショックが起きた際に失業率が一気に跳ね上がりかねない危うさをはらんでいます。

もし労働市場がFRBの議論の主役に返り咲けば、利上げ観測の織り込みには一定の歯止めがかかるでしょう。そして、米金利上昇とドル高がピークアウトすれば、金相場は4,000ドル台で足場を固める公算が高まります。

相場を支える「骨太な買い手」

利上げ議論が一巡すれば、次は中央銀行や個人投資家による安全資産としての需要に光が当たります。機関投資家は金ETFの保有を減らしていますが、中央銀行は強気の姿勢を崩していません。WGC（ワールド・ゴールド・カウンシル）の報告通り、特定の買い手に需要が集中している構図は変わっていません。

今後の展望：楽観は禁物だが、下値は堅い

今回の雇用統計は、利上げ一直線だった市場の空気に立ち止まるきっかけを与えました。ただ、楽観はできません。7月半ばの物価指標次第でインフレ警戒が再燃すればシナリオは揺れますし、独立性を巡る政治リスクという読みにくい火種も残っています。